股海拾贝丨拾贝投资月度观点速递202009 -国际云顶yd4008

9月市场有所调整，但今年以来a股市场涨幅仍然不小。如果在2019年12月31日我们知道：今年会有没有见过的疫情，会造成全球经济不小的负增长；同时中美关系会有很多坎坷；美国大选也会有很多奇怪的事情，那么时光倒流，我们是不是不会持有任何股票？而实际上中国和美国的股票其实表现都很不错，在去年就已经表现很好的基础上。

为什么会这样？股票的涨跌是一个很复杂的系统。长期来看，股票涨跌主要取决于这些公司能不能持续快速地创造价值，同时也取决于股票相对于其他资产的相对吸引力，因为绝对的价值也是建立在相对的基础上。

9月的波动主要原因是今年以来在很艰难的情况下很多股票已经涨了不少，支撑上涨的宏观背景是经济在疫情以后的复苏，还有各国央行注入流动性的努力。现在随着疫情对于经济的冲击逐步可控，市场开始担心刺激政策要谋求逐步的中性化。其实中国政府在5月以后就已经开始有所动作，到7月以后态度更加清晰；随着美国现实条件的变化，fed也有类似的暗示和动作。同时，中国经济的复苏虽仍在继续，不过复苏的速率已经开始下降。疫情在海外有所反复，虽然死亡率仍处于低位，但是还是增加了不确定性，对市场也有所干扰。

对于这些因素，短期来看对经济和市场都会有冲击，投资上基于不同目标也可以采取一定的规避动作。但我们的判断是：经济政策谋求正常化是预期内的，基于现在的经济条件，这个过程会很漫长，冲击也会比较缓和；疫情的二次反复也是预期内的事情，但是基于现在的风控共识和体系，冲击会小很多；经济仍会处于复苏过程中，各国的先后顺序有所不同而已。

相对于短期的一些评论，我们还是更想跟大家讨论一下我们对于市场一些长期趋势的看法，这些在我们上个月的月报《股海拾贝丨月度观点202008》和微信公众号上最近的一篇文章《买股票，买中国，投资史上的一次地壳运动？》都有详细的论述了。买股票、买中国大概率是投资史上的两个大的趋势，前所未有。价值都是相对的，如果利率水平处于前所未有的低位，并且会持续，我们以前学习的60:40等资产配置的传统会不会改变？股票的地位会不会上升？中国资产在更加市场化国际化的努力下，能不能获得和全球经济份额相对应的份额？外国投资人投资中国金融资产会不会和1980年代来中国兴办工厂一样是一个必选动作？中国的富有阶层在失去地产和各种刚性兑付的信托产品机会以后，在中国股票稳定性提高的情况下会不会主动或被动的把股票作为主要的资产配置方向？

在我们看来这些问题的答案都是确定的，以前只是速度的问题，现在看都在快速的变成现实。

注册制对于资本市场，好比中国经济从计划经济走向市场经济，喷发出来的能量是惊人的，能够很好的帮助实现中国人口红利从数量到素质的转换。这样相对于过去，会有更多的公司能够更快地创造价值，这些就是长期投资中国资产最底层的逻辑。对于我们而言，投资的挑战在于，合适的价格买入好人、好生意，如果是线性增长的世界，合适的价格更加容易判断，现在有很多非线性增长的情况下，好人、好生意对于未来创造的部分在整个价值中的占比会更大。