股海拾贝丨拾贝投资月度观点速递202110 -国际云顶yd4008

10月市场整体波动看似不大， 但是内部结构分化非常剧烈；新能源和电动车产业链上涨，前期受益产品涨价而上涨的行业大幅回落。

商品市场暴涨随后暴跌，动力煤期货价格一度接近2000元，很快又回落到1000元以内，煤炭是我们经济的基础能源，基础价格的波动给经济预期带来很多混乱，影响了经济决策，中国每年消耗50亿吨级别的煤炭，每涨100元就是5000亿，对照中国百亿级别的gdp和上市公司整体4万亿左右的盈利总额，都是一个不小的摆动。从三季报来看，上中下游的利润分布有巨大的变化，中下游企业受到能源价格上涨、原材料价格上涨、限电、运费上涨等因素的扰动很大，很多是增收不增利，这并不是一种可以持续的状态。

能源成为问题的中心，能源的走向和以下几个因素相关，一是前几年传统能源投资不足，或因为前景黯淡，或因为融资困难（esg、回报前景不佳等）；二是新能源快速发展，但是稳定性不好，考虑能源品质以后的价格并不低，且发展新能源的前期需要消耗大量的传统能源；三是疫情带来经济结构的短期急剧调整，制造业的比例上升，制造业的能耗较高，增加了能耗强度；四是减碳已经成为共识。未来在传统能源和新能源的切换的过程中，既要保障民生，也要保持工商业用电的有序上涨，减少对经济的冲击，还要增加新能源比例，完成长期的能源转型，这是一个非常艰巨的难题。

同时我们的经济还面临地产发展轨道的转换，人口结构的快速调整，电气化率的提升，中国制造供应全球很难改变，中国居民人均收入还有很大提升空间和期望，这些对于我们预测中长期的能源需求和减碳的路径都有很大影响；很遗憾，这个判断很重要，但是我们现在并没有很确定的想法。

在地产转轨时期，大量的资金需要投资金融市场，同时遇到中国经济内部结构快速又巨大的调整，资本市场的极度分化充分反应了增长的稀缺和对一些传统行业的忧虑，叠加大量到处找机会的焦虑，面临资产荒的资金放大了这些分化，放大短期景气的外推也是常有的事，去年底最热门的行业和股票到现在已经换了大部分，一部分是景气度的变化，更多的是股价的透支。在产业前景上达成共识找出行业，再找出公司，还要结合价格和未来竞争演化，那就已经很复杂了，现成的景气也是活在当下最好的投资选择，洪水滔天以后再说了，煤炭期货的暴涨暴跌其实是大多数行业和公司浓缩的人生，选择长青的公司很多也是后验的，选择当下的景气，不断叠加也是一种选择，真正的长青是稀缺的真实存在。

中国的制造业以前没有出现过极大市值的公司，现在有所改变，这和中国制造把能源行业改造成为制造业有关系，也和中国制造业在全球的竞争力有关系，巨大的市场、比较优势和以前不一样，不过中国企业之间的内卷是不是有所改变不太确定，有一个契机是耗能的限制，也有可能是竞争者的减少。

的确，以前我们在遇到经济问题的时候通常是在讨论财政、货币政策，现在好像已经需要增加新的视角，新的约束、新的环境对投资影响巨大。短期来看，我们需要恢复经济秩序，各种要素价格的剧烈波动会有所修复，恢复之路也会很曲折，疫情很难一招制敌，刺激的政策退出和断奶一样艰难；长期来看，我们在长出一个新的经济秩序，不许躺赢不许躺平，唯有开放和奋斗创新，对于个人、企业和国家皆是；如何顺应这个新的秩序是投资的大事。