股海拾贝丨拾贝投资月度观点速递202111 -国际云顶yd4008

11月市场整体波动不是很大，中证500涨了3个点，沪深300跌了一个多点，投资者在交易经济比较弱，疫情依然不是短期能解决的问题，能源、银行和消费者服务表现较差，军工、元宇宙和各种专精特新表现较好。

年初至今，医药、食品、地产、家电、消费者服务、非银金融收益为负，电新、能化、钢铁、汽车、电子、机械涨幅较大，表现不好的年初估值高，明显景气度下降，涨的多的景气度是主要原因，很多行业因为供给紧张盈利出现大幅上升，不过很多都是阶段性冲击，市场的上涨并没有考虑很多行业明年的供求关系即将发生重大变化。

年初到现在什么因素主导了市场，一是没想到疫情两年了依然无解，很多行业因此需求不好，或者供应链有问题，受损或者受益；二是气候变化主题影响相关的很多股票，有因为投资不足阶段性供不应求的，有因为需求不断超预期且不断拉估值的；三是政策导向转向，一些行业消失，一些行业投资属性发生重大变化，各种专精特新在各种供应中断的威胁下不断获得市场开拓的机会，确实产业界的进步不断涌现；四是地产遇到了新问题，行业高峰过去了，行业涨了二三十年，现在不一样了，影响广泛；五是年初高估值的基本上经不起风吹草动。

未来会怎么样？解决疫情似乎还需要等待，全球通胀已经不能再说是暂时的了，地产明年开始真正考验，今年很多高景气行业的景气度环比下降，更重要的是行业内部诸多环节的供求关系开始转换，且估值不低。

在新的宏观经济管理框架下，增长依然是有需求的，高质量发展和科技创新是解决之道，积极的政策也是偏向于结构性的政策工具。对市场最大的支撑来自于今年以来即便是挣钱效应一般，但是投资人对股票投资的需求并没有减少，有一股更加宏观的力量在推动市场；同时量的增长不像以前那么快，但是很多行业的技术进步仍在持续快速发生。

我们对于中国经济的宏观稳定很有信心，虽然暂时没有找到很明确的自上而下的机会，但是有一些自下而上的机会；今年初的时候我们也没有找到今年的电新、能源冲击这一类的自上而下的机会，随着时间可能会展开一些新的线索。

最后汇报一下我们对omicron病毒的看法，在经过将近两年的抗疫，大家都疲惫不堪的时候，这个新的变异提醒我们，短期内我们无法消灭疫情，也无法将其流感化，一个远比流感严重的疫情将存在很长时间，同时人类的防疫能力在很多方面是下降了的，比如民众开始变得麻痹和经济上腾挪空间的缩小或者消失。基于有限的资料，我们对于omicron知之甚少，还需要进一步的科研结果，是否会超越delta仍有很大不确定性，不过有delta的前车之鉴，各国政府迅速展开的非医学干预是有利的。

无论omicron是否比delta更厉害，都会导致以下后果：（1）各国加强综合性防疫措施。（2）各国对疫情前景的判断更加谨慎，更加长期化。（3）政策更加宽松或者收紧政策更加谨慎。（4）中国会长期坚持消灭疫情的策略，同时在决策时更多考虑疫情长期化的影响。

过去一年多，虽然疫情极其糟糕，但是疫情对真实世界的影响和对金融市场的影响有天壤之别。虽然疫情持续超预期，但是在极度宽松政策的呵护下，金融市场的表现非常强，以至于投资者一再降低对疫情本身的关注。这也导致投资者一直低估了疫情的严重性和长期性，低估了疫情的影响，尤其是delta的影响。这次omicron受到重视后，金融市场反应很大，很大程度上是因为投资者一直对疫情本身反应不足，是在为对delta反应不足还债。这次omicron事件，很可能和之前不同，有可能对海外金融市场的负面影响比对疫情本身的负面影响大。这是海外各国政府的不同应对策略导致的。以前海外政府轻防疫重刺激，对疫情不利，但对金融市场有利。这次短期内海外政府重防疫轻刺激（暂时不会有刺激政策），对防控疫情有利，对金融市场不利。不过对中国的影响很可能是不一样的，因为中国采取消灭疫情的策略，这种策略对任何病毒都有效，短期防疫措施不会因为omicron而改变，但是政策却会因为omicron而更宽松。只不过海外差的话，中国也会受牵连。由于国内外不同的疫情现状和防疫策略，在面对omicron时，中国市场的表现会比较好，海外市场表现会比较差。

如果omicron造成了比delta更严重的后果，可能就比较局促了。经过两年疫情冲击后，各国的财政和金融脆弱性大幅增加，约束增强，现在刺激的能力和空间都比较小，风险资产不会再像之前那样上涨，而是会下跌。如果omicron是虚惊一场，市场会完全回去吗？短期估计不会完全回去，因为市场一直对疫情本身反应不足，低估疫情的长期性和严重性，omicron促使投资者修正对疫情的看法，这不会随着omicron事件过去而消失，而这对市场是不利的。omicron虚惊一场中期对市场可能是利好，长期可能利好，也可能利空。从基本面来看，omicron促使各国更积极防控疫情，疫情好转，经济社会更快恢复正常。随着大家对疫情的看法更谨慎，中国会更宽松，发达国家退出刺激政策也会更谨慎，这在中期对市场有利。更长时间来看，随着经济社会恢复，刺激政策也会退出，不好说谁的影响更大。