股海拾贝丨拾贝投资月度观点速递202112 -国际云顶yd4008

        2021年过去了，环境对于投资产生了重大影响，这些我们在前几天的投资者交流会和相关的文章中都有很多讨论，已发在公众号上；我们想就今年的市场和明年我们的关注点做一个回顾和展望。

        2021年国证2000上涨29%，创业板上涨12%，中证500上涨16%，沪深300下跌5%，上证50下跌10%，中概股跌了将近50%。

        从行业来看，消费者服务大跌24%，疫情冲击社会服务业，教培行业政策影响，免税年初估值起点太高，今年业绩高增长仍然抵不住估值回落；非银金融下跌20%，保险行业拖累较大，市场对于保险行业在重新认知，券商业绩还不错，但是年初估值起点高，券商行业的商业模式在发生好的变化，市场在变大，服务在丰富，综合能力的竞争能够减少同质化竞争；地产下跌10%，家电下跌19%，市场在预期地产见顶，且未来路径不明朗；食品饮料下跌5%，疫情中把长期稳定增长炒成高增长的高估值，然后发现不可持续，价值回归；医药下跌4%，疫情受益股回落，集采扩面等政策打击了医药股的逻辑，cxo是全年的亮点，年尾的时候中药股有政策支持被追捧，长期也会受到药物经济学的影响，对于医药现在的共识是海外市场和真的创新。电力设备新能源是今年的赢家，上涨50%，光伏全年装机因为价高低于预期，但是硅料、芯片短缺带动一些环节盈利超预期，海上风电也是大年，电力设备整体估值大幅拉升；新能源车一路超预期，销量上涨150%以上，到年底月度的渗透率在20%附近；电力设备是一个商业模式一般，但是高增长的行业，明年硅料将不再急缺，市场预期硅料降价带来每瓦3毛左右的成本下降将会让装机放量，同时让光伏非硅料的其他环节利润大增，从季度的角度来看这是可能的，不过从年度的角度来看，竞争的结果最后应该让渡给下游，下游运营商会有短暂的收益，然后大概率会被要求提高电力质量，增加储能成本；新能源车的挑战来自成本上升，但是竞争激烈，除了特斯拉好像没人敢涨价，同时明年芯片短缺消失，传统车被新能源车挤压以后可能需要降价，新能源车到明年占比明显超过20%还是不盈利会不会改变市场交易的重点，并不确定。基础化工今年上涨48%，主题是能耗控制和新能源带来的一些新需求，改变了估值的锚，随后是大量扩产计划；有色金属上涨46%背后是能耗控制，还有新能源需求推动一些金属品种价格上涨，很多扩产比较慢，需求增长更快；煤炭钢铁涨幅也超过40%，前者是能源需求超预期，后者是限产，煤炭在增加核定产能以后，供求处于紧平衡中，天平往哪边倾斜取决于进口煤、新增产能和今年电力需求的变化；钢铁看限产和地产的平衡。

        2022年可能面临变化的点，一是经济结构中出口拉动制造业占比短期内大幅提升，过去两年出口的增长在疫情下是非常态的，在疫情之前很多年中国出口已经和经济增速基本相当，全球贸易份额也相对稳定，但是过去两年，贸易份额从13%上升到了将近15%，这是一个巨大的宏观变量在短期发生，对很多时候带来重大影响，比如能源需求，疫情以前中国的能耗强度下降有很好的记录，疫情以后挑战巨大，和经济结构中服务业占比减少有关，2022年的疫情恢复情况和出口情况对能耗等有重大影响；二是通胀，中国是低通胀，海外高通胀，海外的暂时通胀论已经站不住脚，通胀走势受到太多因素的干扰，流动性、供应链、劳动参与度、能源价格，整体上通胀会支持加息，海外流动性收紧的影响需要重视；三是双碳的路径，目标不变，从运动式减碳到更加符合国情的优化组合；四是国内以经济建设为中心下的政策力度；最后还有疫情，已经两年了，大家很疲惫，疫情对于各个国家的影响不同，随着形势变化，优劣势也会转换，如果疫情能够控制住，对云顶集团7610官方网站的服务业、消费等恢复有重大帮助。

        2021年初的时候，我们尝试用上图解释过去一段时间市场的变化和未来投资策略的选择，对于公司价值判断而言，一个公司原先隐含的价值曲线是ad，内含回报是ad的斜率，过去几年不管是理念先进还是投资股票机会成本下降或者要求更低回报的投资者冲进了市场，边际定价者的贴现率下降了，也有可能有先知者对分子的未来做出了更加宏伟的假设，公司的价值曲线变成了ac，内含收益率变成了ac的斜率，同时在ac也不是直线的，通常是向左上方凸，这样短期收益率会远远高于ac的斜率，实际上这是以未来收益率的下降为前提。

        实际情况来看，贴现率下降是客观的，大家对于2022年a股市场的贴现率预期降的概率远大于升，海外估计上升的概率远超过降；同时2021年诸多行业的涨跌显示很多时候大家对于未来分子的判断准确性有限，更多是当下情绪，而不是长期理性预期，所以大家走得路线经常是朝四暮三，总收益是七，但收益会前置，a到c通常是a先到b，非常高的短期回报，然后进入收益率降低的b到c阶段，同时短期的变化依然非常敏感，食品饮料、医药中的很多公司一段时间内的负收益或者低收益就反应了这一点。

        a股的投资也可能是投资的一般模式，是找出一条斜率比较高的ad线，然后等着别人把它理解为ac线，并通过a到b来实现，然后再去找下一个ad线，找到ad是基本功，是锚，别人把它变成ac是等着幸运降临，没有也没有关系，等着ad逐年变现也很好。

        2022年开始的时候我们看不到中期隐含回报特别高的大行业，也看不到特别大的风险，现在的市场整体估值不贵，市场也很丰富，因为变量很多，中间会有很多变化的可能，我们力求稳中求进。风险是地产的路径，我们希望是平稳着陆，人口问题也能有缓和的路径，美元流动性会收紧，人民币会松，疫情不再加剧，这些会不会有变数？疫情如果向好的方向变，那会是大利好，会帮助解决很多短期困难，这是有可能的。最后祝大家新年快乐、投资顺利。