股海拾贝丨拾贝投资月度观点速递202205 -国际云顶yd4008

        5月市场基本上承接4月底的超跌反弹，4月下旬的快速下跌是市场对于北京疫情极度担忧所致，其实并不准确，并且还引发了一些技术面的止损盘，扩大了下跌，现在市场回到4月下旬下跌开始略偏下的位置，也相对客观，因为过去两个月中国经济受到了重大冲击，整体上我们继续保持积极投资，因为我们倾向于认为这个冲击是一次性的为主。短期而言，市场虽然有所修复，但是经济的恢复刚刚开始。

        和年初的时候相比，或者更长时间维度相比，我们如何认识现在的市场，这会决定我们未来的投资；同时以便理清楚我们投资中国究竟是在投资什么，我们是在对什么东西下注。

        过去几年全世界很多国家的货币政策框架，创设了越来越多的工具，结构性的工具，来支持经济，这大致上说明了全球经济的矛盾所在，增长不容易，有些国家实际上实施了大水漫灌，也取得了预期中的短期效果，我们整体上比较克制，用了很多结构性的工具，定向支持中小企业、控制地产行业等，过去两年我们享受了外部扩张对我们的溢出效应，体现在贸易份额的提升和人民币的坚挺；今年以来的疫情，在本来外部扩张就要退出的情况下发生，增加了我们经济的困难，汇率上也有所体现，海外的扩张政策获得的短期经济成就本来就不持续，如果花钱买来的增长能够持续，那么经济增长就不是问题了，大家都回到正常状态，我们的经济增长潜力仍是较为突出的；那么疫情有没有影响到我们的潜力发挥，一点都没有是不可能的，有时候一些突发的事情会提前或者更加充分的暴露一些原本就已经存在的问题，改变发展的优先次序；对国际投资者而言，相对于过去两年得到加强的中国一枝独秀的供应链优势的印象是会有所冲击的；对于国内投资者而言，达成共识，以经济建设为中心反而可能是更需要和更容易达成的，我们对于需要一些强有力的措施弥补一下过去两个月的损失，是有所期待的，这对于短期目标，恢复信心，保护对未来的美好向往都很重要。

        和更长时间维度相比，中国经济的结构短时间内可能也发生了不小的变化，肉眼可见的变化包括，海外刺激政策和供应链不畅带来的制造业和服务业比例的短期冲击，在中国也有很大的溢出效应，加上今年以来国内部分地区的疫情影响，加剧了这个短期的变化；地产链超预期的下降，对于相关产业链的影响，和市场原先预期的17亿平米的销售逐步下降相比是大不相同的，现在还只是第一步相关产业的影响，随后会影响到经济结构、税收结构等，比如这一部分地产流量相关的税收总需要某些存量来弥补，我们对于短期地产的好转有所期待，因为疫情让地产的相关政策有了组合式的改变，会产生效果，不过它的大趋势改变已经形成；过去几年我们有几个产业是获得了巨大的成就的，比如光伏、新能源汽车还有半导体，前两者在全球范围内都获得了领先优势，在投资上的困难在于它们都在过去一段时间获得了阶段性供不应求的暴利，未来面临盈利回归正常的压力，并且面临终极渗透率和渗透率提升速度预期极高下的估值空间问题，半导体过去四五年的进步是巨大的，不过也是享受过了市场朦胧期的高估值。对投资而言，缺乏投资主线似乎是一个全球性的难题，互联网商业的红利已经是尾声，政策环境全球范围内都在收紧，也无风雨也无晴就算不错了，不过这个行业从天上回到人间以后还是比大多数别的行业好很多，因为天然的规模优势；医药从创新到海外市场都受到了破坏，前者是有限的资金和无限的医疗需求的矛盾决定了医疗投资的上限，后者是环境的变化使得出海的成本收益出现了大变化；食品从前几年轰轰烈烈的创新到头来看大部分都是资金推动的自娱自乐，大部分的竞争格局并不好，最好的高端白酒似乎也难消中长期的税收风险；地产已是过去式，有的也是局部的故事；缺乏大的投资主线是未来的一大现实，双碳是一个长期的事业，已经过了启蒙阶段，是一个漫长的创新和投资过程。

        我们可能尚未充分意识到环境的变化，比如通胀的消退，以前总是以需求减弱加上供给增加而结束，现在可能是供给增加并不能如期而至，需求减弱仍会出现，但是现在的贫富差距的全球性难题会使得需求减弱也会有所不同；全球经济过去20年最大的故事是中国加入全球产业链，带去了低通胀和不错的增长，未来这个格局继续线性外推并不容易；投资者未来不得不向投资回报不如以前的现实低头，并且波动性并不见得会降低，好的资产会变得更加稀缺，投资者心目中的好的资产的标尺也会改变。可能加密货币的起起落落大致上体现了这一轮创新历程，或许有一点创新成分，更多的是资金充沛的躁动，现在充沛不再。

        似乎前景并不明朗，如果预期仍是和以前一样的回报，那确实是不明朗的，但是如果回到现实，大幅回落以后的股票相对别的资产的吸引力已算不错，即便是流量增速不再那么激动人心，暂时也没有特别明显的创新主线，但是如此庞大的存量下的优化和局部创新隐含的机会也是惊人的，比如半导体对中国企业而言过去几年的快速进步更多的是中国企业自身的阿尔法，即便是回落很多以后从开始算起仍是一个很好的投资故事，未来我们不得不面对一段时间的琐碎的投资机会，这一类投资机会很多，但确实琐碎一些，在没有大鱼大肉的日子里，小鱼小虾也是美好的。

        针对投资中国股票而言，市场谨慎的观点已经在涨跌中有所体现，我们也认为和年初相比有所变化，不过我们也看到一些相对有利的变化，能源的相对优势是在扩大，在通胀大背景下，我们前几年的底线思维，让我们的压力小于大部分国家；经过过去两个月的短期不算小的冲击，我们现在更加容易达成共识，发展是解决所有问题的关键，剩下的更多是技术细节，总有办法；经过各种冲击以后我们通过双手实现对于美好生活的向往的急迫也没有多大改变，这是财富创造的本源。