股海拾贝丨拾贝投资月度观点速递202207 -国际云顶yd4008

        7月a股回落，美股明显上涨，港股回落明显，海外中资科技股跌幅很大。我们保持较高仓位运作，中概股的下跌幅度超过我们的预期。

        a股在交易复苏的缓慢和持续零星的疫情干扰，还有地产风险；美国在交易通胀预期下降，经济韧性很好，阶段性出现了股债商品同涨的局面；港股在交易全球流动性的变化，以及香港作为非主场市场的影响，港币一直偏弱；海外中资科技股尤其是adr还受到审计底稿问题的困扰，以及国际关系的干扰。

        我们认为，中国经济趋势性恢复中，疫情仍还有干扰，还需要继续观察，不过民众对于当下的病毒不再紧张，对于恢复消费特别是服务性消费有帮助。受到疫情冲击，大众对于收入增长前景谨慎，短期储蓄增加，不过当前疫情干扰减弱的话短期的消费率上升储蓄率下降应该有助于消费的恢复；中国经济的刺激方式决定了现在复苏就是缓慢的，大家容易感知到的消费和就业就是滞后的，和2020年一样，经济复苏出现一些趋势以后，刺激政策的弱化也是预期内的，我们依然认为现在中国经济的复苏是慢而不是没有复苏；地产风险，从去年下半年这个行业加强监管以来，保交楼等工作实际应该是在变好的，有些意外的是，地产风险已经酝酿一年多有余，但是市场交易比如说很多大宗商品的价格似乎最近才开始反应这件事，按照过往的经验，保交楼成为关注的焦点以后会有助于问题解决的效率提高，不会成为系统性风险的引子，不过地产长周期的拐点的持续影响仍会继续体现；短期地产销售是关键，地产投资不好，但是保交楼以后后端可能会有改善，我们对于短期的地产销售比市场乐观一些，但是中长期的压力仍有待缓释；美国通胀没有失控，也谈不上控制住了，美国经济还不差，市场最近不再愿意下跌，愿意寻找任何好的信号做多，不过考验似乎还没有结束。整体上我们对于中国地产的看法短期没有那么悲观，去年下半年以来地产在政策层面是受益于疫情的，按揭利率已经大幅下降，限购的条件也已经明显放宽，中长期的矛盾从人口结构到行业生意模式和结构的重构都存在，那是中长期的问题，我们可能很难从中获利，但是系统性风险现在仍可以排除；对于海外的通胀，类似垂直的供给曲线，遇到过度扩张的需求，最后需求的某种程度的修正似乎难以避免，只是现在看需求修正不会过于激烈这种情景仍有可能发生。

        香港市场的疲软和中概股的显著承压，和投资者结构以及资金的流动有很大关系，就企业经营层面而言，市场似乎太悲观了，不过情绪可能干扰很久，也是我们需要有所防备的。

        对于a股的交易而言，现在的困难在于市场走势遥遥领先基本面，比如消费，实际我们认为没有那么悲观，但是很多股价已经和没有疫情发生过一样，或者一些行业最近才开始体现一些疫情的影响，但是股价已经大幅反弹；一些公认的景气行业，表现就更加极致了；现在确定的是制造业的优势明显，很多领域的创新已经不限于追赶，我们希望多从中寻找机会。