股海拾贝丨拾贝投资月度观点速递202210 -国际云顶yd4008

        10月份上证50下跌12.0%，沪深300下跌7.8%，中证500上涨1.6%，中证1000上涨2.7%，恒生中国企业指数下跌16.5%，kweb指数下跌22.1%。我们的组合表现欠佳，我们投资的海外部分中国资产受到拖累较大。

        整体上10月的市场表现体现出海外投资人对中国资产的疑虑，还有对于一些未来会获得政策支持的相关行业的兴趣。

        同时我们也看到美国市场在12月加息预期有所缓和以后出现了明显的反弹，道琼斯指数和纳斯达克指数也出现了较大的差距，分别上涨14%和4%，美国市场的焦点仍是通胀的预期。

        中国资产已经跌到了几乎是前所未有的便宜，估值已经到偏离两个标准差的级别，按照以往的各种经验，大概率是重要的底部。我们会不会错过什么？我们想梳理一下下跌的原因来评估这个问题。

        我们认为经济周期性的原因、行业监管、产业结构调整、疫情的影响以及投资人对于一些其他风险的回避都起到了一些的作用。从经济周期的角度，疫情以来我们已经有较长时间的经济增速是低于潜在增速的，这使得大部分公司的盈利受到很大的挤压，虽然已经出台了大量逆周期的政策，不过因为断断续续的疫情，这些政策的效果受到一定的抑制；防止资本无序扩张要求一些公司的扩张边界和手段重新厘定，估值和盈利扩展都会受到影响，也已经体现在股价上；产业结构调整的影响比较显著的变化是地产相关行业的持续收缩，和一些新兴行业的持续扩张，出口相关行业从高速增长逐步恢复正常；疫情仍未结束，持续时间长了以后对于预期的影响越来越显著，疲劳迹象越来越大；外部环境比如美国对于中国半导体行业的打压也会使得投资者加剧回避一些相关风险。

        往后看，疫情是影响投资者情绪的一个重要变量，疫情不但切实影响了经营活动，持续太久可能会影响潜在的经济增长水平，随着病毒的变化，疫情防控和经济增长之间仍有优化的空间，这会对短期情绪和中长期经济预期都产生重大影响；从互联网等行业监管来看，规范以后继续发展也在预期之中，从meta也有将近70%的跌幅来看，高增长公司一旦高增长不再，同时没有第二增长曲线，估值回落将会非常显著，不过中国的相关公司都已经非常充分的反应；地产等行业的向下已经持续很久，现在还很难说已经到了新的均衡点，但是像过去一段时间这么快速下降的阶段逐步过去，随着人口问题的显性化，地产会更多的受到人口总量相关问题的长期抑制，相关报告中一再强调的高质量发展是适应人口结构变化，以未来仍将持续20年的人口素质的持续红利，通过科教兴国来实现，这自然就和以前的经济驱动力做了分野；投资人风险偏好的变化则需要我们的发展成绩来逐步扭转悲观预期。

        整体上，当下股票市场遇到的问题既有周期性的原因，也确实有一些结构性的变化，比如一些行业的发展模式和空间、人口结构、外部环境还有疫情的长期持续对潜在增长能力的影响，另外还有一点是较长时间的持续下跌本身对预期转弱的自我实现也很重要。我们觉得周期的力量仍是存在的，疫情防控也会继续优化，虽然我们很难预测具体优化的时间和步骤，时过境迁，病毒毒性、准备工作和经济发展需求是一个动态的组合，总有优化空间；经济发展仍是第一要务，同时全世界都在寻求安全的基础，发展本身就是重要的安全来源；对于一些结构性的变化，市场可能也过于悲观，比如人口结构中，现在中国在职的大学生大约是1亿多量级的，到2030年和2040年大约会分别到2亿和将近3亿级别，单一市场如此多受过高等教育的人群的潜力是非常值得期待的。

        时代在变，驱动经济发展的供需组合也在变，虽然在未有之变局中会很颠簸，我们能看到潜力仍在，这些都需要体现在我们的组合中，体现到我们投资预期的久期和有潜力的方向的选择上；我们相信避开一些估值陷阱，整体市场极端的便宜仍是会起作用的，因为周期的力量还在，现在弱式市场中投资者只盯着结构性负面因素，而忽略了一些结构性的正面因素。

        短期而言我们可以观察人民币汇率的变化，体现对于国内独立的货币金融政策的决心，另外观察疫情防控优化对经济的影响；极端的便宜有时候也很容易变成给点阳光就灿烂，我们要持之以恒地去寻找新的增长，避开拥挤。