股海拾贝丨拾贝投资月度观点速递202303 -国际云顶yd4008

        3月市场波动和分化都比较大，和复苏相关的表现较弱，和agi（通用人工智能）相关的表现很好。

        3月经历了美股硅谷银行为代表的银行危机，一个月之内已经经历从爆发到暂时平息的过程，美股也已经修复到危机前水平。我们的评论是，美国这一次通胀始作俑者是mp3，在疫情期间居民部门在资产负债表上几乎毫发未损，对未来的收入也是信心满满，这是好的方面，但是天下没有免费的事情，代价就是通胀，通胀是超过大家预期和认知的，以至于政策转向太晚，太晚的代价是只能用速度弥补，对市场而言也产生错觉，如此快的加息对于经济主体行为的影响也和往常不一样，以至于对于加息和经济降温以及通胀的关系也和往常不一样，快速的加息对于金融市场的冲击远超过实体经济，因为加息晚了，实体经济感受到中性利率已经是很后面的事情，但是金融市场先感受到了加息之快；到现在为止，硅谷银行也只是反应了金融市场的冲击，加息以后投资端的损失对于一些期限错配比较严重的金融机构冲击非常直接，往后金融机构可能会承受包括商业地产贷款损失在内的经济降温以后信贷资产的损失。

        任何事情都是有因果的，只是有时候因果的联系时间跨度有点久，或者事前不被认知；硅谷银行和瑞士信贷的事件，都是这些国家金融机构对于复杂金融环境的不良反应，金融机构的生意是一个适合平和年代的生意，在变动不居的年代，金融机构的经营风险是很大的，回过头去看，对发达金融市场的金融机构而言，似乎过去将近20年都不是很好的经营环境，中国的金融机构大约在2012年以后金融环境也不是很好，扩张的好处是全社会的，但是代价常常由金融机构承担，尤其是一些比较激进的金融机构。现在看未来很长时间似乎都不是平和的年代，这些金融机构的问题大约是一个长期债务末端，不平衡问题爆发的一个映射吧，常会联想起家道中落，捉襟见肘的古语，只是一代人的眼界很难跨越当下的历史剧变，习惯刻舟求剑而已。

        对比美国的情况，我们再来看一下中国的复苏，我们因为没有大规模直接发钱，疫情三年，我们的经济增速平均下来横向比较还是不错，所以实际的起点横向比不低，整体的情况掩盖了一些内部结构差异，比如出口非常好，基建也很好，制造业投资也不错，消费很弱，地产经历了大幅下滑；走出疫情的时候，消费成了众望所归，春节前场景恢复带来的景象鼓舞了大家的预期，但是实际上场景恢复只是第一步，第二步需要收入预期改善跟上，第三步超额储蓄才有可能拿出来放心使用，现在只是第一步，服务业的恢复很好，第二步还在过程中，很多人的降薪影响了收入预期，这一部分需要经济活动的进一步恢复才能带动收入预期的好转，如前所述，我们没有发钱，基数也不低，所以这会是一个缓慢的过程，但是不会缺席，因为信心恢复本身就是一个自我适应加强的过程，同时各届政府对于营商环境的努力也会产生效果。如果都是一个飞轮，美国是一个没有减速中间可能有少许加速动作的飞轮，所以走出疫情很快，但是代价是通胀；我们是一个有过减速的飞轮，但不是从静止状态恢复中，代价就是需要点时间，我们已经感受到来自各级政府加油的努力。

        到现在为止，其实地产销售很好，竣工可能是要经历历史上最好的一段时间，但是对于全世界而言市场可能并没有完全适应，总量的增长都很不容易的新常态；汽车销售正经历去年底抢购后疲软期，在各种降价以后消费者观望情绪也很大，但是降价会促进销售应该还是会看到，所以这其实也是一个收入预期的故事。

        3月爆发的agi的故事应该更大，虽然我们还在学习中，但是我们已经感受到这会是一次大的生产力提升的机会，会改变很多行业；我们对于大模型和各种产业级别模型的关系，价值链如何重塑还缺乏见解，agi对于降本增效应该有很多看得见的应用，因为可能发展极快，对于很多产业结构和收入预期的影响也很不明了，整体上我们确认这是一个超大级别的事情，但是对生活生产的影响可能和二级市场的反应并不一致，很多可能是降低了创业门槛，增加卷的可能。

        另外我们对于中国和世界更好的连接以后，交流增多带来的红利非常期待，这对很多通过看电视和网络了解彼此的情况有很大的改善，到现场来看看会增加对中国的了解和信心。这里的人们一如既往的努力用双手追求自己的美好生活。过去一段时间，我们的声音和主张的同路人明显是越来越多的，这对于长期投资而言很重要，因为中国的资本市场最后要体现中国经济体量在世界上的等量齐观，需要更多人了解、理解并相信我们。最近很多现象让人想起德不孤必有邻，还有新局面不可能等来，而是要自己去创造等，而大多数人的思维更习惯解释过去，而不是开创未来。

        基于以上观察和认识，我们保持积极投资，我们对消费相关的投资继续保持积极看法，仍然认为电商 快递是看好基本消费的一个很好的选择，过去一段时间电商平台改变经营策略，我们认为效果有限，每个平台已经在消费者中形成自己的心智，多快好省，各自强调其中的一两点，通吃很难，真想改变可能得不偿失；国有企业投资价值提升的故事也有所展开，我们更强调这个故事的长期性，国有企业考核目标已经和一个证券分析师评估一家企业价值的角度基本靠拢，这个不是一时的变化，是中国经济发展到这个阶段的自然结果，这具有长期性。agi是个大事，我们边学习边投资，我们会更加关注大公司的机会。

        现在市场处于比较艰难的时候，因为是存量博弈，比如agi主题的繁荣需要从别的投资上抽出资金，短期局部的盈利效应激励了一些投资者进一步加码，a股对于新事物的热情依然不减，这是好事，会促进创新，也会有一些代价，事后消化；现在整体市场的盈利效应不强，我们判断随后会有越来越多的证据来验证中国经济的好转，市场也会反应这一点，增量资金会逐步流入。而宏大叙事可能已经展开，只缘身在此山中，而不为人知。