股海拾贝丨拾贝投资月度观点速递201801 -国际云顶yd4008

【拾贝投资月度观点】

1月份市场一路高歌，在月末出现了大幅波动，银行煤炭地产表现优秀，电子通讯落后；至今上证50上涨10%左右，中证1000下跌7%左右，我们维持积极投资。

去年底我们对市场的评估是“精选龙头仍是一个不错的选择，金融股在经济平稳的情况下仍有估值优势，同时工业升级会有不少机会，还有一些周期股盈利稳定性重新评估的机会，消费和城市化也会有持续的选股机会。18年相对17年会复杂一些，适当调整收益预期，我们仍处于很长期的可以积极投资的阶段。”

我们对于1月份的走势还是比较惊讶，a股和海外股市开局的一路狂涨是基于全球投资人乐观积极、预期风险偏好的回升还是赶顶成为一个问题。

最近市场出现明显回落，尤其是中证1000和创业板等，小市值、估值高、股东杠杆高的风格因子表现明显落后。我们认为，市场目前的主要矛盾有以下几点，一是部分优质股票上涨速度的问题，速度有时候会是一个问题，需要时间消化；二是估值问题，股票估值在债券收益率持续上升的情况下，相对吸引力是下降的，尤其是如果在无法用更有吸引力的盈利增长弥补的时候，预计国债收益率再大幅向上的空间有限，否则将会对经济带来明显损害，利率的上升对所有借贷者都是损失，但是损失的分布是不均衡的，优秀企业的相对优势反而可能扩大，同时优秀公司业务稳定性提高带来的所要求的风险溢价下降也是客观存在的；三是去杠杆对市场的影响，过去几年有些公司过高估计了自己的估值，不断质押借贷，隐含了巨大的风险，尤其是在市场风格不可逆的扭转下，股价下跌本身就会带来进一步的下跌，但优秀公司涉及此类风险相对较少；第四点，我们注意到目前市场的市值结构，前300家公司的市值大约占了60%的权重，这一部分估值相对合理，其他风险也相对较低，如果经济没有大的风险，一年如果能平均上涨15%，那么将是市场基石性的一个支撑。

以目前的估值，市场的走向主要还是取决于对经济的判断，我们仍然认为目前没有发现经济有明显问题，至少不到判断的时候，经济仍值得期待。风险是外部风险的传染，目前看美元的贬值对其他经济体的负面影响可能是一个潜在问题。接下来我们还会关注这些变量：债券收益率的变化、盈利增长的变化、资管新规对于实体经济和资本市场资金供应的影响。