股海拾贝丨拾贝投资月度观点速递201803 -国际云顶yd4008

【拾贝投资月度观点】

3月沪深300回落3%左右，创业板大涨8%，我们的仓位有所下降。

3月我们看到很多行业价格向生产传导比以前顺畅了，不少行业的产量增幅不低，少数行业行业自律有所体现；国债收益率从高位回落；继360借壳上市以后，富士康等ipo顺利过会，还有独角兽和中资股的回归都提上议程；经济虽然难以断言很弱，但是需求滞后已经是事实；还有中美贸易摩擦显性化使得全球市场都开始担忧；所有这些使得a股风格明显转向，和宏观经济相关度高的比较疲软。

我们判断市场风格的转变和以前还是有所区别，创50、创业板指和创业板综的涨幅是依次下降的，风格的转变依然没有明显偏离价值的取向；过去一年多表现较好的很多公司预期过高正在重新修正预期，新兴产业受到资本市场服务实体经济举措的引导，阶段性关注度高都是客观的。站在现在这个时点，我们觉得不考虑势能的影响，传统的风格划分下，风格因子已经不是很突出了。

对于贸易摩擦，我们的知识储备和信息都很有限，但是这个问题似乎绕不开，我们只能大致判断，这一次的摩擦和历史上很多单方面谈判力优势显著的案例可比性不大，双方贸易联系的广度、深度和互补性，以及都是巨大的经济体，回旋余地都相对较大，考虑到双方的影响力，决定了这是一个长期的事情；短期内达成妥协，各取所需还是有可能；对我们而言，最完美的是继续获得稳定发展的外部环境，对美国而言可能是取得部分领域的进一步开放，在他们优势的领域获得市场。贸易摩擦的结果可能和损失的关联低于双方的忍耐力比较，在这一点上双方可能略有差别。另外贸易摩擦的压力可能会是我们进一步改革开放的动力。

总需求回升有所滞后，但似乎也没有特别糟糕，如果我们放宽视野来看一下，在现有经济总量，过去十年我们走过的路，以及今天的国际大环境下，我们即将走的路似乎也是很确定的，金融强监管下，资金并不一定很紧，但是金融资源向实体经济引导并不会受到抑制，过去一段时间积累的企业（尤其是国企和地方政府）杠杆会受到严格管理，居民加杠杆的速度会受到严格管理；全社会对于提升增长的质量会成为一种更加自发的行为，在总量相对稳定的情况下，新动能的贡献希望能够更快提升，而这很大概率是可行可信的。

综合考虑，精选基础上的均衡是一种合适的选择，和总量相关的也没有那么不济，只要预期合理；其他和宏观经济总量相关不大，自身进步显著的是另外一部分。