股海拾贝丨拾贝投资月度观点速递201806 -国际云顶yd4008

【拾贝投资月度观点】

        6月沪深300下跌7.66%，上证50下跌6.7%，创业板指下跌7.9%，中证500下跌9.3%。

        和我们预期的不一样，贸易问题没有在联合声明的框架下解决，快速升级；并且随着国内5月经济数据尤其是金融数据的发布，去杠杆大背景下社会融资总量的快速下降对经济冲击的忧虑迅速升级，同期国有企业的改革、财税体制和地方政府举债软约束的改革并没有明显进展，房价的压力也没有得到缓解，资管新规等待细则中，这样的背景使得去杠杆定向对民营经济的影响最大，对未来经济的活力有隐患。

        从估值来看，上证50和沪深300比熔断时候的低点上涨20% ，其他很多指数已经显著低于当时低点，两年多的时间，中国经济走出11年以后的趋势性下跌，经济在新的平台企稳，名义gdp在10%左右的增速下，股指过去两年的表现并没有泡沫，仍相当于熔断的低点，甚至于更低；那么在贸易问题和去杠杆下，我们的经济会明显偏离原先的轨道么，我们认为方法总比问题多，就看我们自己怎么应对，市场目前的反应更多是因为暂时失去了锚。

        从市场表现来看，商品注重短期，债券注重中期，股票注重长期，商品市场和债券市场表现较好，股票市场表现较差；市场隐含的预期是短期还不错，中期会下滑，长期问题多；我们认为中国经济增速依然在潜在增速之上，广义通胀依然较高（主要体现在地产价格上）。市场担忧的长期不利因素主要有：财政收缩，信用收缩，转型迷茫，房地产泡沫，中美贸易战。

        过去几年政府债务激增，财政补贴广泛且规模庞大，财政负担太重，不可持续，未来收缩的可能性很大。政府债务激增主要在地方层面，财政补贴中央和地方都很多，这对市场来说是一个隐患，市场需要一个削减的指引。

        信用紧缩的问题，去年是强监管导致，后来缓解；今年信用大幅收缩，主要原因是打破刚兑开始成为现实，打破刚兑导致各债权市场的估值体系和投资方法需要重构，资质较差企业的融资暂时休克；打破刚兑、信用紧缩已经是共识，没有必要走回头路，但是通过其他手段减少信用收缩的溢出效应，比如货币宽松，政府的增信公司、担保公司和不良资产处置公司还是需要的。

        转型的问题，2008年前中国经济是出口主导，这一模式在金融危机后到头了，转向内需主导。但是过去十年中国过于依赖房地产和政府投资，消费的作用不强。过去几年的消费贡献大增，可能也跟部分地方政府投资数据以往的虚高挤水分有关；消费主导需要居民持续多消费，这就需要收入分配向居民倾斜，还要逐步提高居民的消费率，这需要政府和企业做很多努力。以前中国经济处于追赶阶段时候，技术进步靠模仿和规模优势，现在已经靠不住了，必须靠自主创新。创新驱动很难，需要深化改革。

        房地产泡沫，在2015年底这一轮房地产牛市之前，中国房地产并不存在泡沫，收入和房价涨幅是匹配的。但是这一轮史上幅度最大、持续时间最长的房价上涨之后，就很难讲房地产没有泡沫了；接下来不同的政策组合比如扩大供给，抑制需求还是限购限价对于市场的的影响是不一样的。

        贸易问题，美国的关税措施对出口有负面影响，但是如果不继续升级的话对中国经济的影响不大，对市场的影响也不大。贸易战对中国技术升级方面会有影响，不过关键不在于美国怎么做，而是我们内部是否能做好，持续进步。如果能够解决好我们经济内部的问题，中国经济和资本市场都不怕贸易战。

        2月份以来股票市场持续下跌，主要还是对中国经济内部矛盾的反应，贸易战把问题显性化了。长期累积的矛盾凸显，短期又面临巨大的不确定性，投资者避险离开股票市场。不过我们可以看到，改革开放以来，中国经历过几次比现在严峻得多的形势，但是办法还是比困难多，中国也都成功度过。虽然我们面临一些长期的问题，但是企业的状况是2011年以来最好的，有比较强的能力应对冲击。政府也在面对现实，认真解决问题。外部环境恶化是事实，不过重要的是我们自己要改革，把内部的事情搞好。7月份将召开的政治局会议会总结上半年的经济形势，定调下半年的施政方针，相信会对解决目前的问题有很大促进作用，锚还是会回来。基于中国过去四十年的成功经历和政府面对复杂形势时解决问题的能力，我们还是对中国经济以及企业的未来充满信心。风雨过后是彩虹，相信中国的资本市场也会很快迎来转机。直面现实，满怀希望，等待转机。