股海拾贝丨拾贝投资月度观点速递201812 -国际云顶yd4008

【拾贝投资月度观点】

       12月市场基本上是单边下跌，其中金融股的大幅回调对净值影响较大。

       本月中美贸易问题出现缓和，双方确定了90天的磋商计划，最差结果出现的概率下降；受到金融环境趋紧、美国经济短周期接近高位、前瞻性指标回落的影响，全球股市出现了大幅下跌，相比之下中国股市本月的波动反而较小。整体上全球经过上一轮危机后在政策刺激帮助下经济总量有所修复，但是经济上诸多结构性问题依然没有很好地解决，经济总量上的信号要求流动性收紧，这会对市场产生持续影响，留给各国政策部门的回旋空间在债务高企的大背景下越来越小，容易给市场带来波动。

       国内经济仍处于周期回落阶段，企业盈利受压会持续一段时间，12月的各种会议对于当前的问题认识更加聚焦，对当前的困难也达成一些共识，诸多政策对于解决当前问题也相当有针对性，只是需要一点时间。我们预计财政政策的积极会更有针对性，货币政策在去杠杆的节奏上也会更好的平衡，对于发挥微观主体的积极性上也会有所改善，当前的很多困难会在一段时间以后得到缓解，达成新的平衡。

       就机会的方向而言，高速增长开始转向高质量增长背景下，以前高速增长更多的是面上的受惠，而高质量增长很多是个体差异的机会，很多由量驱动的增长机会也多受到政策的影响，从过去一段时间经济结构、产业结构和投资者结构的变迁趋势来看，市场呈现出来的优质优价应该是个趋势，其他风格特征在弱化；市场更加国际化、市场化以后对于盈利的持续性、盈利质量的要求会越来越高，海外优秀标的的对标效应、联通效应越来越强；中国制造中在全球范围内的优势企业会继续获得认同，中国消费市场升级和分层也会持续产生大量机会，中国高质量的发展对于科技部门会有很大的拉动（但是全球对标的压力也在加大，海外科技股过去十年的上涨八成以上可以归因于业绩的上涨，不到两成是估值的波动），还有金融服务升级是服务行业升级的一个重要方向。整体估值下降，但是类似“三好学生”一类公司的估值处于历史平均偏低的位置上，并没有处于历史极值的位置上，意味着这一部分公司的收益仍将主要来自业绩的增长，均值回复力量带来的收益贡献有限。

       短期经济下行很难扭转，但是中期预期会逐步改善，考虑市场现在的估值水平，主动承担一些风险还是值得的。在更长时间来看，经过资本市场过去3年多的洗礼，各类投资者对于收益的预期会进一步合理化；大类资产的角度，相对地产等其他类别，股票的长期吸引力会持续体现；对全球投资人而言，中国经济和中国股市有很强的分散化效应；中国经济经过18年外部环境变化的考验和内部营商环境的大讨论，大概率会在更高水平上改革开放和竞争，这对市场有利。当下的困难不掩盖已经在发生的一些变化，我们对市场持谨慎乐观的态度。