股海拾贝丨拾贝投资月度观点速递202109 -国际云顶yd4008

9月市场经历了快速上涨然后是快速下跌，从月初到月末指数变化不大，上游原料的大幅上涨和下游产品价格传导不出去形成了鲜明的对比。

供应链出了问题，总需求的矛盾更多体现在结构上，疫情带来的外部冲击快速改变了一些正常年份很难出现的宏观变量的变化，超预期持续时间的疫情下，服务型消费减少，实物型消费增加，同样的gdp下，实物型消费背后是大量的高耗能原料，短时间内改变了能耗总量和能耗强度，欧美国家的大规模发钱进一步加剧了这种需求的扭曲，中国防疫优势转换成为供应链优势，使得中国的贸易份额在短期内快速上升，中国制造承担了这种供需的短期巨大扭曲，体现在去年开始我们的能耗总量、强度的偏离，十三五期间的前四年我们的能耗总量和强度控制完成度其实还不错，但是疫情以后的去年和今年难度极大；另外疫情期间，防疫所需，可能加快了电气化自动化的进度也增加了能耗。

通常在经济高涨期出现的能耗上升掩盖了我们当前经济的一些矛盾，超长时间的疫情，使得居民部门的收入增长和场景受到抑制，消费不振；出口部门增量巨大但是成本上升利润有限；基建部门在急需出力的去年都提升有限，地产在房住不炒的坚决执行下终于看到了预期的逐步扭转，制造业投资有所恢复，持续性和出口有多大关联需要观察。

如果我们预期疫情带来的供求矛盾总会逐步恢复正常，那么我们可以预期因此带来的能耗矛盾也会有所缓解；不过随着不够稳定的新能源比例的上升，和上游传统能源投资的不足，我们需要接受更高能源价格和更加不稳定的能源已经成为现实，在能源结构切换过程中遇到意外情况，比如来水、来风和阴雨天数的突然变化都可能带来干扰。

随着海外通胀的急剧上升，美国逐步退出购债已经提上日程，给居民发钱也逐步结束，疫苗的普及会恢复供应链的弹性，供需矛盾的缓和应该会有所进展。

未来减碳约束越来越强的大背景下，经济的发展和能源的安全，仍需要上一些项目，有增量的公司是相对稀缺的；社会接受更贵能源价格，会创新新能源的吸纳机制，增加新能源的吸纳；新能源车替代油车的速度在加快，明年可能会面临补贴减少和上游原料大幅上涨的检验；消费类公司回调以后吸引力会有所回升；平台类公司经历强监管和互联互通以后会有新的平衡和创新机会；全球供求矛盾缓和以后，上中下游的利润分布会有所调整；各领域专精特新涌现的条件比以前更加成熟。

9月另外一个值得关注的点是，成交量持续超过万亿，可能和量化基金的扩容有关系，不过更多可能预示着宏观上居民增加金融资产配置的持续过程。面临的不确定性是地产，能耗的平衡可能也是一个变数，能耗的强约束可能超越传统的财政金融逆周期的能力。