股海拾贝丨拾贝投资月度观点速递202301 -国际云顶yd4008

        1月市场延续去年11月以来的上涨，市场在去年12月一度对疫情放开以后的情况没有谱，都相对比较谨慎，但是现实的高频数据在春节前已经让市场的预期明显转好，市场也很快调整了预期，市场基本上是一路上行。我们保持积极投资的态度。

        相对于调整以后的预期，春节的数据并没有完全跟上，春节的高频数据基本上反应了疫情的影响已经很小，但是完全转换成为经济行为还需要一些时间，一些短途和一些大众消费上的恢复让市场看到了今年经济基本恢复是有希望的。

        市场现在的困难在于11月以来的大幅反弹以后的性价比下降，当时非常有吸引力的估值只要有乐观的预期就足以看到足够的吸引力，在经历恒生科技指数和kweb上涨将近70-100%、沪深300上涨将近20%以后，填坑的行情结束了，下一步需要数据的好转来进一步打开上涨的空间；以一些典型的个股估值为例，按照市场共识预测，腾讯回到23年25倍附近，茅台、李宁都已经回到23年30倍左右，新兴制造业的龙头也回到25倍左右，进一步的上涨需要乐观的情绪或者强劲的数据支持，现在似乎尚未见到乐观的情绪带来上涨-资金流入的循环，强劲的数据尚有待观察。

        我们倾向于认为，今年一定是复苏的一年，并且具备一些有利条件，比如超额储蓄，前所未有的动员群策群力搞经济，疫情过去以后经济场景的恢复；但是今年新增的刺激政策可能并不多，同时我们也不会有大规模发钱的动作，所以我们的复苏路径和高度可能也是中国式的，主要靠内部信心的恢复。

        外部环境在过去一段时间暂时不为人关注，其实今年中国经济的内部确定性要远远高过外部的因素，春节回来以后一些外部噪音又开始出现，在股价上涨一段时间以后会更加敏感；好的方面是加拿大央行表示加息可能已经接近尾声，加拿大央行的节奏在除了日本以外的发达国家应该有代表性，海外风险偏好提升也体现了这一点，不过再往后经济的压力可能会体现到交易中，还要看利率见顶以后回落的速度，现在也是比较模糊。

        在这种前景下，我们认为在填坑结束以后，更多是自下而上的机会，大量一线公司的性价比已经不如其他选择，我们相对看好电商、快递、部分国企还有一些化工股；另外一些周期股在经历短期供求矛盾的冲击以后可能会有一些好的时机，对于地产我们没有强烈的看法，对于前几年的热门行业保持谨慎，只有少数的阿尔法机会，2022年四季度很多公司经营上会有坑，那些能够在2023年恢复正常运营的公司会更好。