股海拾贝丨拾贝投资月度观点速递201805 -国际云顶yd4008

【拾贝投资月度观点】

5月沪深300涨1%，振幅6%，创业板跌3%，振幅9%；今年以来主要指数经过一轮涨跌，都回到年内低位区域，年初至今除了创业板指跌2.5%左右，主要股指下跌在5-7%之间。

5月贸易冲突和国内信用债市场的变化对市场影响重大，月初中美关于贸易的联合声明缓和了市场情绪，但是随后国内信用债市场的冲击开始扩大，转而下跌。

国内经济3月以来的韧性很好，高频数据仍保持了不错的势头，主要股指的估值水平已经回到16年2月的水平，今年的盈利整体比17年增速仍在上升，因此，市场现在主要受限于短期的不明朗和前瞻性的悲观；贸易冲突不会是一个短期一两次会议就能一劳永逸解决的事情，但是联合声明以后最差的结果出现的概率大幅下降，随着时间推移，这一个变量对于市场的影响，投资者会逐步找到评估应对的方法；国内信用市场的冲击，也会让投资者更加关注资产负债表，宏观上17年杠杆已经出现稳住的迹象，政府和企业的杠杆出现下降，居民杠杆的上升速度也有所回落，微观上一些企业短钱长用，多元投资，杠杆也不低，在当前收缩的背景下比较困难，投资者需要重新建立信用债的投资评估体系，比如信用评级的重新构建，并重构信用利差结构，信用债至今为止的违约率相较于成熟市场的违约率和国内贷款市场的不良率是不正常的低，现在逐步打破这点对于市场机制的发挥是必要的，经过阵痛以后，市场会更加健康；整体上放在当前经济的大背景和不发生系统性风险的诉求下，我们的政策工具箱储备依然很多，比如我们的准备金率很高，可能的政策组合是不紧的货币环境，强的监管，这一点可以从国债收益率波动并不大上看出，未来社融增速保持低位，贷款增速回升，信用利差扩大是大概率的，这样市场化的优胜劣汰就会发挥很好的作用。

放长一点时间看，当下市场担忧的两个问题都会逐步水落石出，并且长期来看，向好的方向变化的概率也不低，贸易问题会提醒我们开放的进程，并带动改革，这对于我们存量资源巨大的经济体是一个很大的帮助；信用市场的调整，打破刚兑是一个必要的过程，只有打破刚兑，直接融资比例才能大幅上升，信用主体隐形担保的去除，才能公平竞争，才能优胜劣汰，市场的定价功能才能健全。不过现在需要点时间，从经济的韧性和我们可以使用的工具来看，虽然曲折但是前景可期。

综合考虑，更加严格地挑选股票，从长远看问题，等待事件明朗化，我们目前构建组合的基本假设就是这样。